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TikTok 失势,Meta 彻底重生金星发文怼迪丽热巴:怕穷人看见,又怕富人看不见,多做作呀!(这都可以)

2024-01-31

 

文 | 海豚投研

$Meta.US 今晨(北京时间 7 月 27 日)发布了 2023 年第二季度财报。除了 VR 业务拉胯已经不足为奇外,广告业务的表现再次远超预期。结合最近 Meta 的一连番操作(Advantage+、Reels),至少短中期来看,Meta 的社交地位进一步被夯实,公司的经营效率提升也刷新认知。

可以说,淡化 Metaverse 标签后的 Meta,反而在新生之路上走得异常顺利。未来只要元宇宙部门投入得当,业绩重回巅峰也用不了多久,那么也会顺其自然的挽回投资者更多的青睐。

财报核心要点如下:

1、下季度收入指引很 “惊艳”

二季度 Meta 收入在管理层指引的上沿,320 亿,同比增长 11%。虽然比市场一致预期(bbg)高了 3%,但相比于公司下季度(2023 Q3)的收入指引,二季度本身的营收预期差就显得没那么惊艳了。

管理层对于三季度的收入指引在 320~345 亿美元,同比增长 15.5%~24.5%,显著高于市场一致预期的 312 亿美元,同比 12.5% 的增速。

2、广告有 Beta,也有 Alpha

当期以及下季度指引的超预期,都来源于广告业务的回春。二季度 Meta 广告收入 315 亿,同比增速 12%,高于市场预期的 304 亿。同时,广告也是贡献了 98% 的收入份额。

三季度收入指引的高增长,同样受益于广告。这样的反弹速度,可能并不难简简单单的低基数来归因了。除了在《TikTok 跌倒,Meta 吃饱》中海豚君提及的广告主预期回暖、TikTok 等竞争放缓、Reels 商业化进展顺利等因素以外,应该还有年初推出的Advantage+(AI 自动生成广告)的贡献。

此外,具体到广告主上,上季度 Meta 电话会也特别强调了中国电商客户的广告投放增量。

3、Reels 仍然是当期增长的主要驱动力量

从广告的量价关系上看,二季度广告能够反弹,主要源于展示量同比增加了 34%,而广告单价还是-16% 的下滑中,与上季度下滑幅度接近。

海豚君之前说,Meta 广告的量价关系基本与经济周期对应,但这是在平台流量稳定的时候。当下的 Meta 有了 Reels,因为生态流量在增长(MAP 同比增长 6.3% 至 38.8 亿人,环比加速),所以可释放的库存量会更加充足。

与此同时,Reels 在商业化早期阶段,报价自然低于老平台,因此当 Reels 的收入贡献份额提升的时候,也会拉低整体的平均报价。

4、元宇宙需求惨烈,建议对新品销量谨慎乐观

元宇宙自从 Facebook 改名 Meta 开始,就陷入萎靡已经快一年。二季度 Reality labs 收入仍然在-39% 的大幅度同比下滑中,实现 2.76 亿。而市场显然对需求触底有着更乐观的预期,因此造成实际与预期偏差达到 30%。

下季度 Meta 要开始卖新品 Quest3 了,6 月已经开过发布会,报价 500 美元,同时降低 Quest2 的价格至 299 美元,短期上有望冲击一波销量。但相比于前两年 Quest2 发布时的 “盛况”,我们认为,三代销量可能难爆发。

因此三季度可能 RL 收入还是很一般,但反过来也能体现,在整体高收入指引下,VR 越差,广告越超预期的好。

5、裁员效果继续体现,拉动盈利爬升

二季度 Meta 的毛利率和经营利润率,环比上季度分别有 2.5pct、4pct 的提升,主要来源于裁员(Q2 环比减少 5600 人),以及数据中心成本优化。

不过二季度的费用中,还包含了一小部分裁员补偿和物业设备的整合费用 8 亿多,大约影响当期经营利润率 2pct。这也意味着下半年费用还有进一步优化的空间。

另外,因为欧盟的处罚(7 月宣布 12 亿欧元),公司对全年的成本费用总开支指引相较之前相应提升了 20 亿美元,达到 880-910 亿。

6、资本开支今年调低,明年恢复增长

关于资本开支,二季度 Meta 进一步调低了今年的预期 30 亿,最新区间为 270-300 亿。Capex 调低并不意味着投资全面减少,而且主要针对非 AI 领域的投资预算进行调整。

明年起,公司的 Capex 将恢复增长,以响应 AI 技术变革。

长桥海豚君观点:

这次财报,Meta 给海豚君最大的感受是:Meta 还有多少惊喜是市场未预料到的?

当然如果再看 Meta 所拥有的巨量用户生态,多少能够理解。所以这一轮的困境反转,困境完全源于管理层的 “不理性”,在这么大的流量优势下,做好变现是很顺其自然的事情。

与此同时,Meta 在经营提效的成果也很顺利,当将技术人才用来专注最能带来价值的事情上时,业务变现的效率也会飞跃式提升。与海豚君之前的假设相比(《TikTok 跌倒,Meta 吃饱》),Meta 实际表现明显超出我们的预期。

因此考虑到之前的假设除了 Reels,未曾考虑到 AI 工具 Advantage+ 推出对广告需求的增加,以及 Threads 可能的商业化空间:

海豚君分别将今明两年的收入预期提高 5%/8%,当前市值(7 月 26 日收盘价)对应 2024 年 PE 17x,在这两年利润大幅回暖反弹的当下(2023-2026 CAGR 21%),估值并不算特别高。如果按照 20x PE,则对应 8850 亿估值,合 345 美元/股。因此在宏观环境不出大问题的情况下,尽管 Meta 已经有翻倍的涨幅,但仍然具备一定的上涨空间。

以下为详细解读:

下季度收入指引很 “惊艳”

二季度 Meta 营收 320 亿,同比增长 11%,低基数下加速回暖。主要超预期的仍然是占比 98% 的广告业务,VR 业务则继续同比下滑了 39%,虽然有上年同期高基数的影响,但用户对 VR 需求转淡是更核心的拖累因素。

对于 3Q23 的预期:预计总营收 320~345 亿区间,对应变动为同比增长 15.5%~24.5%,显著优于市场预期 312 亿。

1、除了竞争缓解、走过 IDFA 阵痛,Reels 加速贡献有效份额

还是从广告的量价变动关系来看驱动因素:

(1)广告展示量加速增长 34%,平均单个用户展示量显著提升,只能是通过填充 Reels 广告库存带来。

(2)广告单价同比下滑 16%,我们之前说,广告单价与经济是否是上行周期、平台竞争优势是否提升有关,但这是在 Meta 平台流量稳态的情况下。今年二季度相比去年,多了 Reels 的正式商业化。而 Reels 的报价本身就比 Facebook、Instagram 低很多,因此当 Reels 的收入贡献提上来之后,自然会拉低平均广告单价。

因此结合量价变动的两个背后驱动因素,显然能够得出结论:Reels 的商业化进展顺利,正在快速加深。

2、VR 还在低谷期

上季度 Reality Labs 的收入已经崩了,同比下滑 51%,二季度虽然有所放缓至-39%,但仍然属于低谷期。海豚君简单测算预估二季度销量 100 万台,去年同期有 240 万台(仅供参考)。

作为 VR 头显的龙头,Meta 的惨淡基本上等同于行业情况。根据 IDC 数据,2023 年一季度全行业 AR/VR 头显出货量同比下滑 54%,头部五大厂商只有在大力促销的当期才能有比较亮眼的出货量,但很难有持续性。

短期整体行业增量可能并不多,尽管下个季度或四季度 Meta 将开始卖 Quest 3,但可能更多的还是挤压其他头部的销量,属于是存量市场之间的抢夺。苹果 MR 的入局有望唤醒一些活力,但要等到低价 MR 出货,至少要到 2025 年了。

流量基本盘还在扩张

在 Reels 的加持下,Meta 全平台的流量还在稳步扩张,并且二季度还有隐隐加速的趋势。

1、核心平台 Facebook 在加载了 Reels 视频后,平台重焕生机,流量在后疫情时代屡创新高。二季度 FB 月活增加了 4000 万人,达到 30.3 亿,同比增长 3.2%,环比上季度的增幅要明显加速。日活用户量 20.65 亿,同比增长 5%,因此用户粘性 DAU/MAU 还在继续提升。

细分地区来看,亚太是新增用户的最大来源地,其次就是除欧美之外的其他地区。二季度欧美成熟地区净增幅度放缓,欧洲地区环比是净流失的。

2、全平台月活 MAP 达到 38.8 亿,同比增长 6.3%,当季净增 7000 万用户,一大半来源于 Facebook;日活 DAP 达到 30.7 亿,同比增长 6.6%。

降本增效的影响还在继续,但市场已有预期

从扎克伯格去年一封向股东的道歉信开始,Meta 的降本增效预期就已经逐步 Priced in 到股价里面。二季度毛利率、经营利润率都在 “按部就班” 的环比上季度继续改善,实际优化幅度和市场预期差不大,因此算是无惊无喜平稳发挥。

1、毛利率恢复已至往年高点

二季度 Meta 通过优化数据中心成本,以及专攻高毛利率的广告业务,使得整体毛利率改善至 81.4%,已经达到近三年的巅峰水平,当然与还没怎么大手笔投入做元宇宙的时期还有距离,但要继续显著提升,还是有点困难的。

2、当期有裁员补偿,影响利润率 2 个点

二季度 Meta 经营利润率达到 29.4%,环比提升了 4pct。主要来自于裁员后,研发费用增幅已经迅速放缓至个位数,同时销售费用还在同比下滑中。

不过二季度还有一部分裁员补偿和物业设备的整合费用,影响了近 2 个点的经营利润率。

按照广告、元宇宙两大业务细分来看,元宇宙的亏损还在高额亏损中,管理层预计今年 Reality Labs 的经营亏损会比去年(137 亿美元)要高,因为尽管行业需求淡漠,但该有的投入还在进行。

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